嘉理证券霍尔木兹封锁或叠加“最热夏天”：全球LNG欧亚竞价战白热化加剧

今年夏天的厄尔尼诺现象，让原本就已极度紧绷的全球液化天然气（LNG）市场承受极限压力。

过去近三个月来，霍尔木兹海峡的封锁截断了全球近20%的LNG供应。世界气象组织（WMO）表示，预计2026年年中将出现厄尔尼诺事件，5-7月的“陆地表面温度高于正常的现象将在全球范围内占据主导”。作为全球LNG的核心消费区，酷暑引发的用电高峰将刺激亚洲经济体的补库需求进一步走强。

在供需失衡的预期下，全球天然气市场的地域价差结构已发生显著变化。此前，作为亚洲天然气基准的日韩指标价格（JKM）与作为欧洲天然气基准的荷兰所有权转让中心价格（TTF）走势往往高度贴合，如今这一溢价空间已被彻底拉开。

美国洲际交易所（ICE）数据显示，目前7月交货的JKM期货价格已飙升至18.810美元/百万英热单位（MMBtu），而同期TTF价格为16.639美元/MMBtu。两者的价差已从4月的1.59美元急剧扩大至2.171美元。当这一套利窗口扩大时，全球LNG运力也随之作出反应，油轮船东开始将货物掉头运往东方。

“欧亚经济体的跨洋竞价战已经打响。”全球投资咨询公司BCA Research首席大宗商品策略师易卜拉欣（Roukaya Ibrahim）在接受第一财经记者采访时表示，在亚洲买家高溢价的出价下，原本计划驶向欧洲大西洋港口的美国LNG船队、乃至部分美国本土出口的精炼原油，目前均已改道驶向亚洲。

厄尔尼诺极限施压

极端天气正在成为推高需求的最大不确定因素。WMO表示，厄尔尼诺事件会影响不同地区的温度和降雨模式，并通常对全球气候产生变暖效应。在厄尔尼诺的影响下，2024年曾成为有记录以来最热的一年。

气象服务机构Atmospheric G2的美国及亚洲气象业务主管卡伦（James Caron）表示，目前的预报明确指向东亚夏季气温将高于常年。其中，日本的平均气温预计将比常年高出1.5摄氏度左右，韩国的异常升温幅度则在0.5摄氏度至1摄氏度之间。

由于预期供给偏紧，根据日本电力市场数据中心（Japanese Electricity Market Data Hub）和韩国电力交易所（KPX）的数据，4月日本燃气发电量降至两年低点，韩国则降至六个月低点。同时，数据显示，4月日本燃煤发电量激增11.1%，为至少一年来的最快增速，同时燃气发电量骤降12.9%，至16447吉瓦时（GWh）。4月韩国燃煤发电量同比大幅上升39.7%，达到10733GWh，为2019年8月以来最大增幅，而燃气发电量则下降6.4%。

“日本4月增加燃煤发电，大约替代了4船LNG，这已接近政府原本预计通过增加燃煤使用而减少的年度进口量的一半。”大宗商品信息服务商ICIS高级天然气分析师徐菲表示，“这帮助日本将4月底的LNG库存维持在接近五年平均水平。”

需求侧的压力不仅限于亚洲。受极端天气影响，瑞士目前水位偏低，河流流量持续下降，这可能直接影响到欧洲传统核电站的冷却与运转，给欧洲的电力市场带来更多压力。而在南美洲，厄尔尼诺预计也将给哥伦比亚带来更干燥的天气，导致该国水电发电量骤减，从而刺激其LNG进口需求；与此同时，这正值南半球冬季阿根廷的取暖需求高峰，多国抢货潮正在多点爆发。

此外，极端干旱还进一步破坏了全球关键航道的通航能力。挪威专业汽车运输航运集团华轮威尔森（Wallenius Wilhelmsen）首席执行官克里斯托弗森（Lasse Kristoffersen）称：“这一风险在我们的雷达屏幕上正不断放大。”他透露，其公司目前已提前为旗下船队锁定了通行舱位，并制定了紧急绕航预案。

亚欧大陆LNG需求夹击

面对欧亚两重大陆的需求夹击，全球LNG供应的“容错率”已降至冰点。

荷兰合作银行（Rabobank）能源策略师施米特（Florence Schmit）表示，卡塔尔的生产每关闭一周，预期的供应过剩就会减少150万吨，“即使美国的天然气出口流量处于高位，全球市场目前也正面临结构性供应赤字。”

“如果这种情况持续数月并拖入夏季，全球市场将没有任何多余的替代LNG来源。”睿咨得能源（Rystad Energy）分析师尤廷（Mathieu Utting）也称，“另外两个主要的LNG供应商，即美国和澳大利亚，目前已经在满负荷运转，几乎没有空间来进一步提高产能利用率。”

在此背景下，亚欧争夺战正趋于白热化。船舶追踪数据显示，以30天移动平均线衡量，近期运往欧洲的LNG交付量同比已大幅下降10%以上。从贸易流向来看，中东运往欧洲的天然气货运量已从3月的10.93亿立方米暴跌至4月的1.17亿立方米。虽然美国的供应在勉力支撑欧洲的进口基本盘，但产能增长已触及天花板。

欧洲私营能源公司DTEK旗下D.Trading液化天然气主管奥布莱恩（James O’Brien）分析称：“亚洲买家需要用现货货物来补充他们的长期协议供应。这不可避免地会将更多大西洋沿岸的天然气资源拉向东方。”

瑞士联邦能源办公室的数据显示，截至5月24日，欧盟天然气设施的整体储存水平仅为满载状态的38.2%，比过去五年的平均水平足足低了14个百分点。

彭博行业研究（BI）全球能源团队资深分析师冯汉南（Henik Fung）告诉第一财经记者，当前欧洲的补库难度极高。全球LNG供应高度集中在美国、卡塔尔、澳大利亚、俄罗斯及马来西亚等少数国家。其中，卡塔尔的供应量约占全球的20%，由于在此次冲突中相关设施受损，且修复及检修周期尚不明朗，直接导致市场面临约20%的硬性供应缺口。

鉴于基本面的剧烈恶化，主流研究机构开始大幅上调价格预期。牛津经济研究院首席经济学家黑尔（Stephen Hare）在近期的预测报告中写道，为了反映市场对LNG供应收紧的强烈预期，该行已将今年荷兰TTF天然气平均价格预测上调3.05美元，至15.18美元/MMBtu。

澳大利亚研究机构MST Marquee能源分析师卡沃尼克（Saul Kavonic）则给出了更严厉的警告：“此前我们正处于传统的季节性需求淡季，霍尔木兹海峡关闭的全面冲击尚未完全显现。如果该航道在接下来的盛夏依然无法恢复，到8月份，全球LNG价格可能会在当前高位上再暴涨50%。”

易卜拉欣也表示，自中东局势爆发以来，由于天然气领域目前没有任何“绕道”机制，只要海峡继续封锁，天然气市场就可能保持紧缩状态。但她认为，后续价格不会出现过大幅度的上涨：“这意味着价格将会在一段时间内处于高位，但除非这场供应中断演变得更加旷日持久，否则我不认为价格会再出现更大幅度的暴涨。因为随着时间的推移，全球其他地区新增的LNG产能会进场带来对冲效应。”

举报第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者